荣昌生物三季报：52.7亿盈利背后，一个更关键的信号出现了

　　胶东在线11月4日讯（记者 卢伟霞）当前，创新药行业的估值锚正在悄悄移动，持续稳定的国内商业化能力提成成为推动中国创新药资产重估的重要引擎。

　　10月29日，荣昌生物（688331.SH/09995.HK）披露2026年三季报：前三季度总收入67.6亿元，同比增长293%，净利润52.7亿元。公司在季报中同时确认，剔除技术授权收入及相关成本、BD咨询费及认股权证公允价值变动后，前三季度及第三季度均实现盈利。这意味着，荣昌生物盈利质量在前三季度及第三季度出现实质性改善，创新药基础业务的盈利能力得到进一步确认，完成了“自主造血”的关键跨越。

　　国内商业化销售持续放量

　　产品端造血能力实质性兑现

　　真正决定一家公司能否从Biotech走向BioPharma的决定性因素，是国内商业化销售这条线能否独立跑通。

　　2026年前三季度，荣昌生物商业化销售收入21.5亿元，同比增长26.1%；单三季度收入8.1亿元，同比增长32.8%，环比增长15.6%。三季度单季增速高于前三季度累计增速，环比上季度上行，放量曲线呈现加速趋势。同时，国内商业化销售费用率从去年同期的48.2%进一步降至40.5%，毛利率稳定在83.6%左右。收入加速的同时销售费用率下行，说明新增收入并非靠加大销售投入的堆出，单位收入的盈利效率在提升。

　　这一组合直接改变了利润表的构成。二季度，荣昌生物扣除BD收入及认股权证公允价值变动后首次实现扭亏，第三季度则是在收入体量更大、费用率更低的组合下，把盈余推到了一个具有财务实质意义的规模，产品端现金流开始承担内生运营成本的一部分。

　　放量能持续，底层支撑在产品端。泰它西普与维迪西妥单抗两大核心产品分别锚定自免和肿瘤领域，均已纳入国家医保目录，但2026年真正改变放量斜率的是适应症和医保准入的同步扩容。

　　泰它西普在6月8日同一天新获批的IgA肾病和干燥综合征、维迪西妥单抗新增的一线尿路上皮癌和HER2低表达乳腺癌，都把产品可触达的患者池推到了更大一级量级；泰它西普纳入2026版基药目录，则赶上了院内渗透率快速爬坡的窗口期——前者决定放量的天花板有多高，后者决定爬坡的速度有多快，两者叠加，国内商业化销售的放量才具备结构性支撑。

　　海外临床推进节奏加快

　　全球开发验证荣昌创新药分子质量

　　国内商业化销售持续放量构筑起稳定的收入基本盘，海外临床的快速推进则为荣昌打开了第二增长曲线。

　　RC148授权协议生效后约5个月，艾伯维便启动了RC148联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌的全球III期研究，直接对比帕博利珠单抗(K药)联合化疗的一线疗效。同时，联用艾伯维ADC的II期临床也已启动。在2026年摩根士丹利全球医疗健康大会上，艾伯维董事长兼首席执行官Robert Michael，将RC148与Temab-A、ABBV-706等重点资产一同列入公司肿瘤研发管线，进一步确认了RC148在艾伯维长期研发布局中的重要地位。

　　另一款核心产品泰它西普（RC18）的海外路径也同样在提速。由Vor Bio主导的泰它西普重症肌无力全球III期临床试验完成患者入组、干燥综合征全球III期研究进入患者入组状态，针对眼肌型重症肌无力的全球III期研究也计划于2027年上半年启动。

　　从BD收益来看，RC148的交易对价中包含最高49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及大中华区以外净销售额的两位数分级特许权使用费；RC18对Vor Bio的授权同样包含最高41.05亿美元的里程碑和销售提成。这些后端条款在全球III期的入组完成和顶线读出之际，势必逐步降低执行层面的不确定性，为合作方和投资者重新评估里程碑兑现概率提供新的依据。

　　从RC148到RC18，短短一年内，多项全球III期研究相继推进，反映出一个事实：荣昌的创新药分子在被全球开发体系接手之后，没有停留在管线名录里等待，而是以可跟踪的速度推进到了入组和数据读出阶段。这也意味着荣昌生物长期研发投入的创新成果，正快速转化为临床执行力和更为长期、稳健的价值兑现通道，有望在全球医药市场获得更大的商业价值兑现空间。

　　管线梯度完整

　　“压茬推进”的研发格局稳步实施

　　对创新药公司而言，管线是远期收入的底层资产，是公司的“生命线”，其价值不在于分子数量，而在于不同阶段的资产是否在时间上接续向前。荣昌生物三季报配套管线进展显示，已上市品种、全球III期资产与早期FIC分子在2026年同时处于活跃执行状态，三个层级各自有明确的临床或注册节点释放，研发节奏呈现出逐层接续的态势。

　　已上市品种的循证边界和适应症边界仍在继续外推。

　　2026年10月，在美国肾脏病学会年会上，泰它西普IgA肾病III期临床试验两年结果入选口头报告，其患者的估算肾小球滤过率（eGFR）年均下降仅为0.6 mL/min/1.73 m²，较安慰剂组低5.1。这意味着在持续两年的治疗观察中，泰它西普将患者肾功能的平均下降速度降低了近九成，达到了国际指南提出的长期治疗目标。

　　维迪西妥单抗同样正在迎来新一轮增长机遇。2026年，随着联合特瑞普利单抗一线治疗晚期尿路上皮癌、HER2低表达伴肝转移乳腺癌适应症获批上市，这款ADC创新药正从后线治疗逐步进入市场空间更大的一线治疗领域，临床价值有望在更多重要治疗场景中得到体现，为其长期销售增长打开更加广阔的空间。

　　全球III期资产在国内和海外两条线上并行推进。RC148的海外全球III期已由艾伯维启动，国内注册临床同步落地：联合化疗一线治疗鳞状和非鳞状非小细胞肺癌的两项III期研究均已进入患者入组阶段，结直肠癌II/III期研究同步推进。

　　而早期FIC分子也在剂量爬坡和拓展阶段不断积累数据：RC278靶向CDCP1的ADC正处于I期临床试验拓展阶段；RC288为新一代双特异性ADC分子，目前处于I期临床试验爬坡阶段。早期管线虽距离读出和商业化虽远，但它决定了管线在未来三到五年后是否还有新分子可以接续进入全球III期或授权窗口。

　　当期有产品收入支撑，中期有全球III期临床数据读出接续，远期有早期FIC分子储备，不同阶段的资产在时间上错开执行，荣昌生物梯度完整、压茬推进的管线格局，构成了研发投入持续转化为可验证分子输出的结构性基础。

　　当创新药行业的估值锚从管线叙事向商业化能力验证移动，国内商业化能不能覆盖开支、全球临床能不能按节奏推进、管线能不能持续输出新分子，这三个问题成为判断一家创新药公司价值的重要依据。

　　荣昌生物的三季报，均已经给出了肯定回答。